文｜《中国企业家》记者 胡楠楠

(资料图片仅供参考)

编辑｜姚赟

图片来源｜中企图库

“你结婚一辈子结三五次很正常，上三五次市其实不容易。”

4月14日，在由《中国企业家》杂志社主办的2023（第十五届）中国商界木兰年会上，“融易IPO”创始人、“与泉资本”创始合伙人、资本战略专家谢晖作了关于“IPO台前幕后需避开的坑”的分享。

分享中，谢晖认为，上市这件事，严重低频但无比重要。同时，谢晖表示，全面注册制改变了资本生态。在注册制的背景下，未来投资人会分化，找投资人也要看投资人的属性，“如果你的投资人跟你的战略不统一，你会面临非常大的压力。”

其主要观点如下：

1.全面注册制对于资本市场来讲不是一次制度的变革，而是一次观念变革，通过改变资本生态影响每个企业。

2.“打新”一定可以赚钱的时代已经过去了。

3.找投资人的时候要看投资人的属性，性格匹配很重要。

4.企业资本战略如果跟企业整体发展战略不统一，企业会面临非常大的压力。

5.资本在某个角度上和小偷有点像，“投到不重要，跑掉才重要”。

6.上市这件事，严重低频却无比重要。你结婚一辈子结三五次很正常，上三五次市其实不容易。

以下是谢晖分享实录（有删减）：

我们讲IPO上市，就避不开全面注册制。

首先，全面注册制对现在的资本市场来讲不仅仅是一次制度的变革，而是整个逻辑的变化、生态的变化，对所有跟资本市场相关、跟企业融资相关的事件，都会产生重大影响的历史性节点。

先来看看它改变了什么逻辑。首先，注册制从关注企业过去转向关注企业未来，不仅仅看企业过去的盈利能力，而是关心企业的未来价值，让企业把更好的更高的增长期交给了二级市场的投资人，对整个二级资本市场是非常好的事情。

但是甘蔗没有两头甜，任何事情风险越高收益越高，我们把更好的收益让给了投资人，同时也把风险交给了投资人。这个时候我们不能去想一个企业只要过了审核，就认为它是好的企业，就可以去打新，打新一定可以赚钱的时代完全过去了。

很多人做二级市场，但不看招股书。你买东西连商品说明书都不看你靠什么买呢？未来我们可以看到，整个资本市场的趋势，散户将向机构转移，也就是说今后我们自己投资股票的机会越来越少，更多人把我们的钱投向机构，由机构再去投向资本市场。所以从投资端，我们将面临更成熟、更专业的资本市场。

一个企业从出生，到种子期再到上市，会经历非常多轮的融资。注册制让很多企业在没有盈利的时候就可以上市。那么，一级市场投资人会不会跟着变化？一定会跟着变化，也就是说二级市场变得一级化，无论一级还是二级投资人都将细分化。

这对企业来讲是好事情，因为你可以获得更便宜、更流动的资本和更高效、更便捷的融资方式。在一级市场融资过程中，PE、VC的变现逻辑变了，可能不会像之前这样一棒一棒交下去，有可能他们的投资会非常快地对标资本市场。

找投资人的时候要看投资人的个性和性格。目前的资本市场相当初期，80%的PE、VC投资都是通过IPO变现。注册制在改变资本市场和投资人结构之后，也改变了整个PE、VC的逻辑。他们会看到企业上市的不同板块去投资，北交所、科创板、创业板面临不同的板块定位。将来投资人会不会根据板块去变化呢？所以你的投资人如果跟你的战略不统一，你会面临非常大的压力，因为他跟你是不同频的，投资人还没找到自己的赛道。

怎么看投资人？投资人有很多属性，最基本的一个属性是要看清这个投资人到底是什么资本。第一个要看它的GP，也就是它的爸爸，看它的管理人是谁，它的GP过去的历史，它的风格。而且只看GP不够，还要看LP，也就是看他的爷爷，就是这个投资机构的投资人是谁。

未来在注册制情况下，投资人会细分化。

你申报上市要先选板块。选板块无比重要。

以前上市是先到交易所过审核，过会之后到证监会拿注册批文，现在上市是什么逻辑呢？当你申报到深交所、上交所或者北交所，申报之后在第一次过会或问答前，就要先过证监会的预注册——先看你符不符合板块定位，如果不符合板块定位，就会否掉。

怎么理解各个板块呢？

首先，主板就是大蓝筹。这部分会倾向于国企，也是释放国有企业的价值的主要阵地，这是国家战略之一。

其次，创业板是鼓励创新的，创新的本质是带来增长，所以登陆创业板不要仅仅关注财务指标，最重要的是关注增长。

科创板代表的是科技，所以申报科创板时就看你的科技含量够不够。要注意的是，你的科技含量代不代表国家战略。

北交所是“专精特新”，是给成长型的企业。是为“行业有天花板，但是企业自身在行业内是前三”的企业准备的。

上市前最重要的，这四个板块千万不能选错了。

上市这件事，严重低频却无比重要。打个比方，你结婚一辈子结三五次很正常，但上三五次市其实不容易。“过去清白、未来可期；符合标准、财务真实；募资明确、资助未来”是三个核心因素。